着力破除数据孤岛大数据产业开启一体化新篇章
28日，国家发改委发布《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，将有力推动政府主导的数据中心有序规划、消除数据孤岛、提升数据安全性，让数据更有效地流通、在更多场景落地。资深从业人士表示，指导意见出台的恰逢其时，场景和算力的结合，有助于行业大数据发展。现在随着智慧城市、智慧政务、工业互联网等建设，大数据开始在更多的场景落地，真正开启赋能产业和社会发展。相关公司有美亚柏科、深信服等。
美亚柏科三季报点评：三季度营收加速，管理精进显现
美亚柏科
研究机构：国信证券分析师：熊莉,库宏垚撰写日期：-10-29
三季度营收加速，业绩快速释放年前三季度，公司实现营收10.78亿元(+24.93%)，归母净利润为0.69亿元(+.43%)，扣非归母净利润为0.44亿元(+.88%)。单三季度来看，公司实现营收4.67亿元(+66.85%)，归母净利润为0.66亿元(+.13%)，整体水平处于公司业绩预告中位数。根据公司中报披露，截止中报期，公司预计有8.93亿元于年确认，充足的在手订单保证了公司业绩加速释放。
各财务指标健康，精进管理显现Q3毛利率环比Q2下降，主要是大数据业务快速发展带来的硬件采购增加，也说明新的大数据项目持续上马，后续软件建设将拉回毛利率水平。公司存货与合同负债处于近年来最高点，也证明收入高增长有望持续。Q3经营活动现金净流量同比增长47%，恢复良好。公司持续加强全面预算管理，销售费用同比下降12.24%，管理费用同比增长14.78%，研发费用同比下降1.9%；同时，公司加快订单实施进度，实现了收入和利润双增长。
大数据持续延伸，网安业务升级前三季度公司在大数据信息化整体解决方案比例增加，带动了公司营收和利润的快速增长，大数据已经成为公司的新增长引擎。公司发布了“乾坤”系列标准化大数据产品，该产品的核心基础是“乾坤”大数据操作系统以及基于分层解耦的大数据架构，可快速实现技术复用及跨行业延伸。因此公司也将大数据业务从公安拓展到社会治理层面，并新型智慧城市事业部。公司也成立网络空间安全板块，结合“零信任体系”，为监管者研发新一代网络安全大数据平台，并成功中标一线城市标杆项目。网安业务升级，配合大数据打开新市场空间。
风险提示：大数据发展放缓；疫情影响导致各政务部门订单推迟。
投资建议：维持“买入”评级。
预测-年归母净利润为4.30/5.72/7.42亿元，利润增速分别为49%/33%/30%，摊薄EPS=0.53/0.71/0.92元。维持“买入”评级。
深信服:布局ARM领域，构筑增长新动能
深信服
研究机构：太平洋分析师：曹佩撰写日期：-12-16
公司在MARM方向的布局主要集中在两个方面：基于ARM的超融合架构以及完全基于ARM的瘦终端，也是公司在云计算领域重要的产品。
超融合领域的领导者，前瞻布局AAMRM领域。根据Gartner于年12月发布的年度超融合软件魔力象限显示，年全球共有10家IT服务商入围来自中国的有两家，其中一家是深信服。
年11月，公司发布基于ARM架构的超融合版本，公司超融合的架构既能支持x86架构的intel、AMD、兆芯、海光，也可以支持ARM架构的鲲鹏、飞腾，并且相继通过了国产软件公司的认证，和中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统，以及达梦、人大金仓等数据库相匹配。
瘦终端增速明显，公司排名第一。根据IDC的报告《中国VDI(VirtualDesktopInfrastructure,桌面虚拟化)客户终端市场追踪报告》，在年Q1公司出货量排名第一,市场占有率为31.49%,超过第2-7名总和。公司VDI产品全线采用ARM架构。通过采用aDesk瘦终端和VDS桌面云一体机两种硬件，即可搭建深信服的桌面云平台。公司目前成功交付75万+台云终端，重点客户包括中国文化部、国家文物局、黑龙江省监狱管理局、中国人民银行、黑龙江省分行、富士康科技等。
投资建议：我们认为，ARM目前在PC端和数据中心的应用相对以往都在发生变化，公司在桌面云以及私有云领域的布局完善，已经做好了充分的准备。预计公司-年的EPS分别为2.05元、3.25元和4.79元，维持“买入”评级。
风险提示：等保2.0政策执行不及预期；行业竞争加剧。
国联股份事件点评：定增顺利完成，助力未来增长
国联股份
研究机构：国海证券分析师：宝幼琛，任春阳撰写日期：-12-04
定增顺利完成，项目加速落地，奠定未来增长基础此次定增的募投项目主要用于：1)数字经济总部项目；2)基于AI的大数据生产分析系统项目；3)基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目；4)基于云计算的企业数字化项目；5)补充流动资金等，均是围绕公司主业展开，是实施以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，加大在大数据分析、智慧物流、云计算、数字经济等方面投入，打造中国领先的B2B电子商务和产业互联网平台。定增的认购对象包括交银施罗德、大家资产、汇添富、富国、华夏等知名的公募基金保险机构等，显示出市场对公司的认可。
募集资金净额24.16亿元，资金规模较大，能够加速募投项目的落地，奠定公司未来业绩增长的基础。
B2B电商和产业互联网龙头，成长逻辑逐步清晰公司是国内B2B电商和产业互联网龙头企业，依托B2B信息服务平台(国联资源网)、B2B垂直电商平台(多多平台)、互联网技术服务平台(国联云)构建了“信息+交易+服务”的产业闭环。近些年随着电子商务的快速发展以及公司独特的商业模式，公司的业绩实现了快速发展，从-年公司营收和净利润的平均年复合增长分别高达.09%和94.66%，我们认为公司未来高增长能持续主要源于公司的3大成长逻辑：1)垂直行业的横向复制：公司的多多平台由年的1个行业增长到年的6个行业，平均每年新增1-2个行业，目前国联资源网有多个子行业，成为公司未来更多多多平台的孵化池；2)产业纵向拓展以及渗透率的不断提升：途多多由原来的钛白粉单品演化出了钛化工产业链，未来会沿着已经的多多平台进行纵向产业链延伸，此外目前多多平台的渗透率还有很大提升空间；3)服务模式多元化：由信息、交易切入，未来延伸至下游客户的供应链金融、数字化转型、大数据服务等，打造产业互联网平楷体台，这也是公司此次定增募投项目目的所在。
工业品线上采购低渗透率有望提高，公司优势明显充分受益根据贝恩的数据显示：自年以来我国工业品B2B电商交易规模年复合增长率高达30%，年约亿的规模，但线上渗透率仅2%左右，工业品B2B电商仍处于发展初期。预计到年，渗透率有望达到5%，工业品B2B市场规模将达到2.3万亿，未来几年平均年复合增长率为26.86%，发展前景较好。公司深耕行业多年，具备产业、客户、数据、技术等先发优势，打造了国联资源网(信息)—多多平台(交易)—国联云(服务)价值协同的生态圈，这种商业模式将充分受益于行业发展。
盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。考虑此次非公开发行股份摊薄的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司-年EPS分别为1.15、1.91、2.96元，对应当前股价PE为80、48、31倍，我们看好国内工业品B2B行业的发展前景，以及公司的龙头地位，仍然维持公司“增持”评级。
风险提示：新产品拓展低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、定增项目进度低于预期的风险、宏观经济下行风险。
蓝色光标：出海业务爆发带动业绩整体增长，蓝标在线拥抱千亿级长尾市场
蓝色光标
研究机构：东方财富证券分析师：于那撰写日期：-11-16
Q3业绩继续逆势增长，维持行业领跑者地位。年前三季度公司营收达.58亿元，同比增长46.58%，归母净利润达6.18亿元，同比下降1.57%，扣非净利润4.57亿元，同比增长24.82%。受益于游戏、电商、互联网等行业广告主的出海业务需求增长，以及短视频业务以及唤醒业务的快速发展，公司Q3延续了H1的逆势增长势头，Q3单季度创造营业收入.83亿元，同比增长44.61%，环比增长24%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长82.01%，环比增长%。业务规模扩张带来账期差，处置对拉卡拉投资改善现金流情况。由于业务规模扩张迅速，客户回款及供应商付款存在的账期差导致经营活动现金流量净额减少，Q1-Q3经营活动现金流净额为2.4亿元，同比减少32.71%，Q3单季度经营活动现金流净额为-1.5亿，应收账款较上一季度增加4.92亿元。Q3公司处置了部分对拉卡拉的股票投资，单季度投资活动现金流净额达4.04亿。费用端不断优化，盈利能力提升。
公司报告期销售费用率和管理费用率分别为1.69%和2.15%，较H1分别下降0.33pct和0.18pct，销售净利率为2.19%，提升0.25pct。盈利水平提升主要基于客户结构改善和投放布局调整带来的毛利提高，由于蓝标在线具有网络效应，标准化和产品化的服务边际成本趋近为0，主要客户群体中小企业能贡献较高水平毛利。积极转型拥抱B端中小客户，SaaS服务平台蓝标在线正式商用。
公司主动提出新战略，积极拥抱中小客户的千亿级长尾市场，通过基于数据科技的智能化营销以帮助中小企业实现数字化转型，公司于9月推出了以蓝色光标服务与MaaS(以Marketing为主的SaaS)营销平台模式相结合的“蓝标在线”，并已于10月正式启动商用。蓝标在线能实现智能生成海报、智能完成出海广告的全链路投放、智能生成策划方案、进行全员营销动态追踪等功能，辅以公司自身多年服务经验积累和先进技术，解决中小广告主及下沉客户数字化营销难题，有望打开公司业绩增长新空间。
公司为国内领先的营销传播科技公司，主要业务包括全案推广服务、全案广告代理、出海广告投放和海外公司业务，今年推出蓝标在线SaaS服务平台，瞄准中小企业客户群体，打开业绩增长新空间。预计公司//年营业收入分别为.36/.57/.33亿元，归母净利润为7.04/8.27/9.43亿元，EPS分别为0.28/0.33/0.38元，对应PE分别为26/22/19倍，给予公司“增持”评级。
神州信息：扣非净利+35%，金融科技业务持续向好
神州信息
研究机构：华西证券分析师：刘忠腾，刘泽晶，孔文彬撰写日期：-11-04
营收增长稳健，扣非利润+35%，业绩符合预期Q1-Q3公司实现营收67.6亿元，同比增长8.4%，整体增长稳健，判断以银行IT为主的金融科技业务贡献主要增量。拆分来看，Q3单季公司营收为23.9亿元，同比增长13.4%，延续Q2(YoY+14.5%)稳增长趋势，年初疫情引致的施工、确认延期影响正在边际弱化。此外，公司Q3单季度毛利率为18.7%，同比+1.8pct/环比+1.2pct，判断主要系银行IT软件产品占比提升，叠加疫情缓和后软件实施效率提升所致。费用方面，Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.0%/2.7%/4.7%，同比-1.6pct/-0.5pct/+0.9pct，管理费用与销售费用管控良好，研发费相对刚性。营收向好、费用控制得当的情况下，Q1-Q3公司实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长35.0%，利润端表现稳健，符合市场预期。
金融科技订单增长依旧乐观，极大受益银行IT产业红利年以来，金融科技业务成为公司主要增长引擎，尤其银行客户的软件订单需求十分旺盛。当前银行IT需求扩张主要有三方面支撑因素：1)银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过亿，年已经开始逐步释放；2)中美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求；3)银行IT的(硬件)投资周期为4-7年，距离上一轮景气低点年已经过去7年，当前正在迎来新的高景气起点。考虑到公司稳居银行IT头部厂商，尤其在核心系统领域长期与长亮科技占据Top2龙头位置，在本轮银行IT新周期中将获得确定性增量业务，后续景气度依旧可期。
数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化年是央行数字货币(DCEP)的奠基之年。10月以来，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放0万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。本轮试点中，测试对象已经开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在余家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。我们认为，数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性，公司作为核心系统领军厂商，有望在银行侧改造中深度参与，或迎估值/业绩双升。投资建议维持此前盈利预测不变，预计-年公司营业收入分别为.09/.30/.63亿元，增速分别为22.3%/22.7%/24.5%；归母净利润分别为4.74/5.89/7.51亿元，增速分别为26.3%/24.3%/27.3%，对应的EPS分别为0.49/0.61/0.77元。维持“买入”评级。风险提示金融科技政策风险；分布式技术推广不及预期；蚂蚁金服等外部互联网巨头进入导致行业竞争加剧；市场系统性风险。
用友网络：分拆用友汽车，聚焦业务创新提升公司价值
用友网络
研究机构：华西证券分析师：刘忠腾，刘泽晶撰写日期：-12-10
用友汽车拆分上市，有望加快业务创新从而进一步提升用友网络公司价值本次预案中，用友网络拟将其控股子公司用友汽车分拆至上交所科创板上市，拆分后用友网络将进一步实现业务聚焦，而用友汽车将成为用友网络控制的面向汽车产业链客户提供数智化软件产品及云服务的上市平台。我们认为本次拆分将对用友网络与用友汽车均产生正面影响：
1、对于用友网络：本次拆分有利于进一步提升公司的整体价值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。由于用友汽车业务与公司其他业务板块保持较高的独立性，公司本次分拆不会对公司其他业务板块持续经营构成实质性的影响，集团公司仍控股用友汽车。
2、对于用友汽车：将业务独立上市能够加快用友汽车的创新发展，强化公司核心竞争力。用友汽车主要面向汽车产业链客户提供数智化软件产品及云服务，汽车行业数字化转型发展迅速、前景广阔。本次分拆后，用后汽车有望把握行业趋势，围绕汽车相关客户群体的造车、卖车和用车全场景，融合了云计算、人工智能、物联网等新一代数字技术的应用和集成创新，助力客户实现数字化转型。
用友汽车占据国内DMS四成市场份额，新能源汽车与汽车后市场打开成长天花板用友汽车是目前国内市场占有率最高的汽车行业DMS(汽车经销商管理系统)应用管理软件提供商，公司始终专注于汽车营销与后市场领域，为汽车整车厂、经销商集团、快修连锁等类型客户提供信息化服务和业务增值服务。用友汽车已经形成了业务管理系统服务、数据与咨询服务、产业链交易管理平台形成三大服务体系，占有超过40%的市场份额，管理软件覆盖超过50家整车制造企业、1家汽车经销商客户；新能源汽车领域与长江汽车、浙江合众、大理铂骏、贵安新特等新能源车企业签订了合作协议。
我们认为用友汽车在两方面具有巨大潜力：1)新能源汽车市场发展。国内新能源汽车市场广阔，截止年底有超过50家新能源汽车品牌。用友汽车积极参与新能源汽车IT系统建设，提供面向新能源汽车的IT解决方案。新能源汽车作为造车新势力，在线上销售、积极出海等方面有别于传统车企，将给DMS带来新商机。
2)汽车后市场发展。欧美国家中汽车后续服务市场空间与汽车制造业投资比例大概在6.25:1，美国经销商收入的43%来自于二手车交易与零部件及维修服务的收入。而我国后市场服务收入在经销商收入占比不足20%，利润空间尚未挖掘，未来汽车后市场发展空间广阔，有望进一步打通DMS天花板，为用友汽车带来广阔机遇。
投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计-年公司的营业收入为92.2//亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益(EPS)为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为/95/60倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，此前我们给出的年目标价不作调整，估值1：给予公司年80倍PE，目标市值为亿元；估值2：采用P/OCF估值法，给予公司年36倍P/OCF，目标市值为亿元，持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示1)软件业务增长低于预期的风险；2)云产品推广低于预期的风险；3)ERP行业竞争加剧；4)宏观经济的下行风险。
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